Совокупные расходы крупнейших технологических компаний на ИИ-инфраструктуру достигли максимума и в 2025 году составили до 60% от операционного денежного потока. 

За этой гонкой стоят триллионы долларов инвестиций, которые уже стали ключевым драйвером роста мировой экономики и фондового рынка. Но ряд факторов вызывает опасения, и возникает логичный вопрос — не очередной ли это финансовый пузырь, который лопнет и запустит очередной кризис.

Есть ли пузырь: позитивный и негативный взгляд

Дискуссия разделила финансовых аналитиков на два лагеря. Оптимисты во главе с Bank of America утверждают, что опасения по поводу неминуемого пузыря преувеличены, а текущие инвестиции в ИИ могут означать начало нового долгосрочного инвестиционного цикла. Они говорят, что бум ИИ есть, но пузыря пока нет.

Deutsche Bank отмечает, что, даже если это и пузырь, он находится на ранних стадиях. При этом фундаментальные показатели, такие как финансирование за счет денежного потока и масштабируемый спрос, остаются здоровыми.

Однако оба указывают, что поводы для тревоги есть: большая закредитованность отрасли и другие проблемы. Пессимисты указывают на такие тревожные сигналы, напоминающие предыдущие пузыри:

Гигантский разрыв между расходами и доходами. По оценкам Bain & Company, к 2030 году для окупаемости инвестиций потребуются доходы в размере $2 трлн. Но в реальности другие цифры: OpenAI, заключившая сделки на $1,5 трлн, в 2025 году ожидают выручку около $10-20 млрд.

Резкий рост долгового финансирования. Если изначально бум финансировался из денежных потоков гигантов вроде Microsoft и Google, то сейчас компании все активнее привлекают заемные средства. Прогнозируют, что к 2028 году на внешнее финансирование инфраструктуры ИИ потребуется $1,5 трлн, включая $800 млрд частного кредитования.

Сомнения в продуктивности. Исследования показывают, что 95-96% компаний не видят значительного роста производительности или возврата на инвестиции от пилотных проектов с генеративным ИИ. В HR применение ИИ так вообще вызвало волну критики по всему миру. 

Масштабы бума: цифры и прогнозы

Рынок инфраструктуры ИИ демонстрирует взрывной рост, который, по прогнозам, продлится десятилетие. Основные данные:

1. Глобальные расходы на IT выросли на 14% в 2025 г. (до $4,25 трлн) — в 2026 году прогнозируют рост еще на 10%; 

2. Рынок дата-центров под ИИ составил $129,6 млрд в 2025 г. (рост с $98,2 млрд в 2024 г.). Прогнозируют рост до $2 трлн к 2034 году; 

3. Капзатраты на ИИ-инфраструктуру — затраты провайдеров растут на 86% в 2025 г, а до 2030 года им понадобится до $5,2 трлн; 

4. Также ожидают удвоение спроса на электроэнергию к 2030 году.

В общем, по прогнозам разные составляющие рынка будут расти, но вопрос в том, достаточно ли, чтобы результаты и доходы стабильно превышали спрос и расходы. 

Ключевые риски и «перегретые» активы

Финансовая экосистема ИИ становится все более сложной и взаимосвязанной, что создает специфические уязвимости.

Сложная финансовая инженерия и «циркулярные» сделки

Компании все чаще используют непрозрачные схемы финансирования, чтобы скрыть масштабы долга. Классический пример — создание специальных транспортных средств (SPV) для строительства дата-центров, что позволяет держать многомиллиардные обязательства вне баланса (как это сделали предприятия Марка Цукерберга и другие). 

Также растет практика «циркулярного финансирования». Например, Nvidia инвестирует $100 млрд в OpenAI, которая затем использует эти деньги для закупки чипов у… Nvidia. Эта взаимозависимость повышает системные риски и раздувает цифры в отчетностях. 

Компании в зоне повышенного внимания

Уже сейчас многие корпорации выглядят так, будто становятся «жертвами» или воплощениями ИИ-пузыря. Например, CoreWeave. Эта некогда майнинговая компания, а теперь оператор дата-центров, считается символом потенциального перегрева. При ожидаемой выручке в $5 млрд в 2025 году ее расходы составят $20 млрд, а долговая нагрузка достигает $14 млрд. До 70% выручки зависит всего от одного клиента — Microsoft.

Публичные ИИ-стартапы и «второй эшелон» тоже в зоне риска. Аналитики Deutsche Bank проводят параллель с пузырем доткомов, выделяя внутри него два сегмента: устойчивых гигантов и зомби-компании. Многие частные ИИ-стартапы с миллиардными оценками, но без значимых доходов и инновацией, попадают во вторую категорию. Попадаются и откровенные мошенники. Помните тот стартап с сотнями индийских программистов на аутсорсе, имитировавших работу ИИ? Уверены, это не последняя подобная контора на рынке. 

Уязвимость активов и макроэкономические последствия

В этой сфере главные проблемы такие. 

Быстрое обесценивание. Жизненный цикл ИИ-чипов составляет всего 3-5 лет. Дата-центры, построенные под устаревающее оборудование, и сами чипы могут быстро превратиться в бесполезные активы.

Угроза для финансовой системы. Падение цен на активы, связанные с ИИ, может негативно повлиять на кредиторов, включая банки и фонды частного кредитования.

Потенциальный масштаб кризиса. По оценкам, коллапс, сопоставимый с крахом доткомов, может привести к потере $20 трлн для американских инвесторов и $15 трлн — для остального мира. При этом отмечают, что американская экономика не готова к этому из-за слабого доллара и других факторов. 

При этом то, каким на самом деле масштабным будет потенциальное «схлопывание» пузыря, сказать сложно. Разве что ипотечный кризис может с этим сравниться, но цифры всё равно не сопоставимы. 

Итоги

С одной стороны, есть фундаментальный, обоснованный спрос на вычислительную инфраструктуру будущего. С другой, он соседствует со спекулятивной лихорадкой и долговым пузырем.

Главная опасность для мировой экономики исходит не от самих технологий ИИ, а от способа их финансирования и завышенного страха компаний и инвесторов упустить прибыль.